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  • 作者:雁梓2013 时间:2017-04-16 10:36
    这就是没有安全边际带来的进退失措,我们经常在讲一个道理,其实就是越安全性、流动性的资产其实更能赚钱,前段时间股市第四波大跌的时候,我发了个朋友圈说,如果这个时候,你是满仓,其实大多数人的心态已经很难守住,跌破了三千点,很多人基本上都会考虑适当砍点,为什么呢,怕再跌,仓位太重了,但是如果这个时候空仓呢?完全可以进场了,为什么呢,因为的确足够便宜了,所以同样的点位,你的情况不一样,带来的行为结果也是不一样的。越有现金在手的人,你会发现可以选择的机会就越多,现在房价在涨,如果你有足够的现金,你去买一套也无可厚非,但是你没有现金呢,结果要去18%以上的利息去贷款买房子,最终结果是什么呢?看上去用足杠杆,其实还不如不用杠杆赚的多,这种案例其实在我过去几年投资生涯里已经不止一次发生了。
    我们压根不用去很大的杠杆做投资,最后盈利会远大于你用杠杆,心态是一方面,机会也是一方面,市场上永远不是总是有机会的,在出现机会的时候,你有没有足够的流动性会很重要,我们经常到年底的时候会发现很多人因为杠杆用的很足,需要调头寸,成本基本上千分之三,四一天,时间也很短,这个时候你一年做个几次生意可能就超过人家每天没日没夜的干活。而且因为你资金安全度高,你机会也是很多的,我过去几年做投资里总是发现这样的机会,尤其今年我感觉机会也很明显,最近各地有司法拍卖,我也在看,很多一年前估价差不多几千万的资产,现在大概三四折都能拿下来,为什么?因为大家都没钱了,而你有钱,这个时候,你会发现你的收益率远远大于那些去做杠杆的人。我们自己做投资的,去年很多人高估值投资了很多项目,今年我们基本要求就是先砍一半估值再谈,否则见也不见了,为什么,别人没钱了,我有钱,我的收益率自然就要高过人家。抓的机会其实压根不是杠杆的机会,而是现金充沛的机会。
    世界上的资金,我们发现一个很重要的点就是越能承受风险的资金,基本上越容易赚取足够的利润,但是承受风险的前提一定是相对占比要低,我们曾经有过一两百倍收益的项目,大概也就是投资了几十万,为什么能赚取这个收益,我们发现核心其实在于这个资金对于我们来说风险可被承受,自然也就敢去博高收益了,如果我们亏不起,那么我们就失去了这样的机会,于是,如何保证自己足够的安全边际的前提下,再去做投资,一定比你每天没日没夜的做投资扩杠杆更重要。杠杆要在合适的时候加,其实我自己内心深处的想法是一辈子不加杠杆,因为我们永远不敢确定什么事情是没有风险的,世界上也不存在没有风险的事情,在不确定性的世界里,杠杆一定是致命的,你赚了一辈子的钱,也会因为一个风险点而失去所有。所以不轻易碰杠杆。
    所以许多人跟我说,就是周转下,借个首付贷对他们来说是很好的事情,我其实从来没觉得,那是因为现在看到了房价在涨价,所以你觉得很好,一旦房价大跌,你就会骂死首付贷,这个就是结果论了,不值得探讨。哪怕房价不跌,但是你以为你资金安排的很好,结果某个链条出了点问题,你就会整个体系崩盘。然后陷入拆东墙补西墙的境地,到最后还是要记住,你扩杠杆是要成本的,你所有赚钱赚到最后都付利息去了,甚至还不够,所以,为什么世界上玩杠杆的人基本上都死了,一方面是被杠杆要死,另外一方面是被利息压死。
    给大家举一些很普遍的案例,我一个小兄弟在09年的时候市场大放水的年代,那时候的浙江可以全额抵押买房子,也就是说一套房子估价一百万,他可以贷到一百万,甚至更高,于是他就花了两百万买了套房子,然后抵押贷款了225万,然后还买了辆车,抵押贷款15万,一下车房都有了,但是背后呢?你去算下成本,225万加15万,差不多240万,一年利息是多少钱,24万,两年就是50万,用不了三四年,要还多少钱啊,差不多一百多万,他那里去赚这个钱啊?本来想的很完美的房价稍微涨价点,至少可以卖,但是房价的速度跟的上利息的速度么?事实上这种空手套白狼的游戏在浙江遍地都是。典型的对未来过于乐观带来的结果。其实这里还更可怕的是什么呢?是流动性,你做房子抵押,车辆抵押,都的短期贷款,最长也就是一年的流动贷款,每年都要还了以后再贷的,每次要还贷款的时候,都要去别的地方拆借两百多万换了再贷款出来,每次一来一回个把星期,光利息成本就差不多一次性要十来万。如果调不过来,那么结果就是崩盘。还有,银行贷款也年年变,你能保证一年过去以后,还会给你贷款?稍微风吹草动就是等死,快要死的时候怎么办?一定是贱价卖房子啊。买来两百万,估计出手估计也就壹佰叁拾肆万,人家知道你要死了估计,还拼命砍价,这个就是现实的残酷世界。别把世界想的太美好,世界从来很残酷。
    杠杆的世界里本质都是对于自己过度自信,导致带来预期不一致时候的极大反差,顺周期里顺风顺水怎么做都行,但是逆周期里,怎么做都不行。我们自己开玩笑,过去几年我们每天游山玩水,什么都不做,最后的结果肯定好过那些没日没夜扩杠杆的人,房子跟股票其实也不一样,股票的流动性总归在这里,房子其实很大程度上流动性差,受限制的条件因素也很多,因此处理周期会长,期间产生的利息成本就能砍死不少人,很多人都说房地产抵押没有风险,其实,真正决定风险的是流动性风险,你房产的确是值钱,但是流动性不好,处理起来俩仨年,可能最终是处理了,但是过程中的利息,拖你个两三年,基本上到最后也是没多少钱可以剩了。风险反倒更大。
    谈了很多题外话,都是挺务虚的,回到首付贷的本身来看,我感觉从基于金融的安全边际角度考虑,其实首付贷的确不适合太大行其道的,有很多东西,碎片化,分散化的存在其实都是合理的,也没必要打掉,我最近看过写一篇非法集资的文章,是北大教授彭冰教授谢的,在一次央行的专家会议上我跟他有过简短交流,当时也没太在意,但是看了那文章以后,真后悔当时没多请教,写的非常的好,我对最后一段话特别认同,大概的意思是说,很多法规制定了以后,并不是说不按照这个规则就是违法,中间应该还有个缓冲地带,这个地带需要你来证明你的合法性,只是成本太高,规定之内肯定可以做,规定之外,你要举证可以做,一刀切并不适合,这个其实是有司法实践的,我们不可能用一个法规来把所有的事情给都规定好了,显然也不可能,适当的留下余地,进行博弈还是很有必要的。尤其,尤其在一些本来就很模糊的领域,且无法有效打掉,规模也不大的领域。
    作者:雁梓2013 时间:2017-04-16 10:37
    监管的目的,一定不是简单的抓坏人这个逻辑,我们赋予监管层面的意义往往在于是如何让被监管的体系、行业如何变得更好,我在写风吹江南之互联网金融里提到过,我们过去的监管体系更多是保护被监管的企业角度出发,而不是保护行业的角度出发,从行业角度来看,只有优胜劣汰,才有可能激发行业活力,而纯粹保护企业,就必然不可能优胜劣汰,这种监管思路本身就有问题,回到金融角度看问题的话,监管是为了防范系统性风险,那么从这个角度出发,监管的思路的理解很大程度上应该是说遏制住大风险为前提,但是也要适当留出小缺口的思路,因为任何一个监管要穷尽是不可能,也是需要成本的,所以堵住每个缺口显然不合适也没必要,从美国的金融体系来看,在美国这么多银行的情况下,美国其实也是存在不少的所谓的高利贷公司,或者说技术放贷公司,在服务银行服务不到的领域蹭饭吃,从这个角度来看,中国这个区域的业务量只会更大。需求一定也是合理现实存在的,我们要判断的是这个需求会否被规模化,会否被集中蔓延的可能性。
    在中国其实是有这个可能的,中国出现了互联网金融,互联网金融用互联网的技术和手段,把原先散落在各个角落里的碎片化需求,通过互联网一下爆发和集中起来,这个时候,考虑的问题其实就是一个比较大规模化的问题了,他就不是小缺口的意义了。之前,中国爆发的配资问题,我个人感觉虽然线下的确存在了二十多年,但是一直都属于碎片化的散落在民间,基于民众之间的信任所从事的行业,他的规模哪怕很大,但是也不会集中在一起,但是互联网出现以后,被规模化标准化,这个时候,问题可能的确就出来了,被清理整顿也就在意料之中,但是事实上,清理整顿了,并不代表整个业态消失了,作为有效补充,其实他的现实性意义是在的,我们监管第一没有必要去赶尽杀绝,因为不但成本很高,且也没必要。第二就是留出小缺口,有效的适当的进行补充,对于释放系统性风险只会有好处,而不是坏处。
    现在轮到首付贷这个东西,其实本质跟配资一样,他们的逻辑本质都在于无非就是个借贷交易,无非前者借钱炒股,后者借钱买房,都是一样的逻辑,所以是有借鉴意义的,目前的数据说,中国的首付贷规模只有五十亿,不大,但是一旦放开口子,让互联网金融的效率体系起来,那么很容易就被规模化,少说做到个几百亿,几千亿,我个人感觉还是很容易的,这个时候带来的风险就很难预测了。等会我会贴一篇,我讲次贷危机的文章,目前中国的现状背景是什么呢?严重的资产荒,在资产荒的情况下,资金无处可去,寻求突围,资金追逐资产的情况下,其实任何可能成为资产的领域都会很容易起规模,当前切入资产的各种模式都拿了很多融资,什么校园分期、消费分期、大宗商品、供应链融资,蓝领贷款等等,一切可能产生借贷交易的都成为了资金的追逐者,这种情况下,下一步会出现的问题是什么呢?一方面会降低资产容忍度,本来是想做补充,解决一些好人的现实问题,到最后发现好人解决完了,就开始朝坏人下手,这个时候风险是容易极度扩张的,现在很多互联网金融公司跟我说,我们都有严格的审批流程什么的,我都相信,但是当资金一旦规模起来之后,所有的严格都会被放弃。美国在这个层面其实已经充分的证明了,美国的次贷就是好人贷款发放完了,只能朝坏人下手的商业模式,大量发放给那些不具备还款能力的人贷款,美其名曰,居者有其屋,最后的结果就是房屋被没收了,人也被赶出去了,还背了一身的负债,这个是很可怕的事情。美国有一家全美第二大按揭发放金融公司,叫新世纪金融公司,他的倒闭正式拉开了次贷危机的序幕。这家公司在中国的对标公司有点像链家金融的模式操作,大家有兴趣可以查查。
    所以对于央行相对及早的叫停首付贷,我是赞同的,我感觉要么就是一开始就别让人家做,要么就是起了规模之后,别一下子叫停,缓慢的去杠杆,否则给社会带来的伤害会很大。我觉得我们的央行的监管思路相对一直还是很稳健的,发现苗头趁早下手解决了,不等规模起来之后再去砍,因为那个难度太大了。当然也是因为这样,央行被屌丝骂的也比较惨,为什么呢?因为屌丝是看不到未来的,他们只看到现在,觉得受损害了,然后就骂娘了,当年央行支付意见稿出台以后,征求全国范围内的意见,结果收到了一堆屌丝的谩骂。我估计,等哪天出了事情,然后又反过来开始骂央行为什么不监管,一个社会陷入民粹主义的时候,那么这个社会也就毫无希望可言了。
    当然,出规范对于从业人员而言这个其实也是更多的保护,与其事后动辄追查,稽查,立案,调查,干什么不早点告诉人家边界在哪里,什么是可以做的,什么是不可以做的。其实最终浪费的都是社会成本,然后引发法制建设的大退步,一旦一个社会缺乏了法制这个底线,公信力开始丧失,那么谈什么建设伟大的社会主义呢,人人畏惧而缺乏边界的社会,要去修复信心是很难的。至于对于那些买房人,我也觉得未必是坏事情,让你降低杠杆,增加安全边际,很大程度上,也不是什么坏事情,扩大杠杆更多是投机行为,投机的事情是不可持续的,更怕的是在投机上赚到钱之后,陷入投机思维就更可怕了。当然我们不能替任何一个人决定什么是对,什么是不对的,每个人都是寻求自己的生活方式生活,按照自己的选择,决定过什么样的生活,承担自己承担的结果,我们也只是给一些我们过来人的感受,但是因为年代不一样,我们的感受很大程度上也未必是对的。
    最后我贴上我一段关于次贷危机的文章,这篇文章有三篇,加起来四万字,这个只是其中一个章节:
    下面我们可以谈谈美国的次贷危机怎么来的问题,上述的解释有点拗口,复杂啰嗦也相对肤浅,但是用来给金融小白看看,应该是足够的,你们又不是真想成为金融专家,拿去忽悠人可以了。
    大概在上世纪60年代,美国银行业其实已经开始在做一些初级证券化的事情,也就是相互之间买卖各自银行的贷款余额,当时的买卖的主要还是房地产按揭贷款,这已经算是市场最优质的基础资产了,为什么要买卖这些资产,肯定是各有各的原因,一些银行贷款余额太大,资金占用太多,一些银行则是存款太多,贷款太少,就去别的银行买一些,这跟我前面举例是一样的概念,按揭贷款虽然是优质资产,但是期限太长,导致的结果就是一笔贷款放出去以后,就只能等着回收了,即使看到了很多更好的项目,但是没钱去做,就很可惜,于是个别银行考虑卖出去一些贷款,回收一些现金,这就是所有证券化的基础。
    但是在当时的情况来看,卖买这些贷款其实是不容易的,因为银行的按揭贷款非常的多,每笔都很零散,一笔一笔卖,效率太低,所以银行就想到了干脆把所有大小不一,条件不一致,期限不同,甚至信誉差别也有区别的贷款,全部打包,然后做成标准化,拆分成等份的份额对外出售。这个概念大家应该还好理解吧。好处就是标准化了,标准化了以后不需要找一个人来买,可以卖给不同的机构,效率大面积的提升。1970年,美国有个叫GINNIE MAE的机构,开始发行了世界第一个按揭抵押债券MBS (Mortgage Backed Securities)。
    这个贷款业务的实质就是把手头上的资产卖给下家,所有的风险和收益都卖给了下家,下家应该有机构,也有个人,反正就是卖给有钱人。人家为什么要买,前面说了,无非是感觉安全,期限还行,利息不错,份额化以后,资金额度也过得去。没多久,联邦国民住房抵押贷款协会(Fannie Mae,房利美)也开始发行标准化的MBS债券,对!没错,就是那家次贷危机里,政府出手援助的那家公司。
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