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中国股市崩盘进入倒计时?

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  • 作者:dtrader99 时间:2015-06-05 15:37
    股市崩盘通常定义为股市指数暴跌(一般认为是在20%以上)。常说的崩盘和短期波动不同,崩盘不仅是下跌的幅度大,而且在暴跌之后,股票指数在一段较长的时期中呈下跌趋势,就如2007年10月上证指数从6124点开始下跌,历时近7年,到2014年6月时仅2010点,跌去了三分之二。

    严格意义上,中国股市会崩盘不是个问题。中国股市,香港股市,美国股市。。。世界上所有的股市都一定会发生崩盘。崩盘是历史的必然事件,自从人类发明了股市以来,还没有未曾崩盘的股市。股市崩盘,就象潮涨潮落,是股市内在运动的规律,是必然事件,所以不是问题。

    提问股市会崩盘,实际上是问股市什么时候会崩盘。对于股市的参与者而言,这是个“命相连”的问题,因为会亏钱,或是会被深深套牢,很多年都不能回本。1929年美国股市崩盘,道琼斯指数到了1954年12月才重回1929年9月大萧条前的水平,其间经历了25年。更不幸的是,如果由于股市崩盘,所持股票的公司破产,还会血本无归。但如果股市继续牛奔,由于担心崩盘过早退出股市而坐失发财机会,错失良机也是让人痛苦的“损失”。所以,股市的参与者最关心股市什么时候会崩盘。

    自从股市出现,股市崩盘发生以来,研究人员,股市参与者前仆后继,撰写了浩如烟海的研究报告,更有近年风行的金融模型,都志在找出造成股市崩盘的“祸根”。比较流行的关于股市崩盘原因的理论和解释,有如下几个:

    1. 经济决定论。

    “股市是经济的晴雨表”,经济好,股市就牛,经济坏,股市就熊。理由很简单,经济繁荣时,公司赚大钱,股东自然得利,股票自然上涨,同时,股市本质是投资,经济繁荣时投资回报高是理所当然的。反过来,经济萧条时,公司亏损,甚至破产,没有投资需求,股票当然要下跌。而经济的繁荣和萧条,是由经济周期决定的,是不以人们意志为转移的。

    早期十九世纪,经济学家如帕累托,帕尔乌斯就提出了经济周期问题,而马克思以“相对生产过剩”为出发点,建立起了资本主义周期性危机的理论。20世纪初,根据对历史数据的整理和分析,俄罗斯经济学家尼古拉。康德拉季耶夫(Nikolai Kondratiev)提出经济运动有一个明显的,长周期波动格局。在进而研究长周期的存在和发展的原因后,康德拉季耶夫提出,长波周期的发生和发展不是外生的自然,社会和经济因素引发的,干旱,战争,罢工等可以在短期内改变商品的供求关系,但不能改变经济运动的长期趋势,经济体系内在因素如技术进步和资本积累等才是引导经济波动的动力。虽然康德拉季耶夫由此被斯大林关押,最后被枪杀,但以其命名的“康德拉季耶夫长波理论”,在后来几十年中经过经济学家熊彼特,库兹涅茨和其他许多人的进一步发展,成为当代最广泛接受的经济周期理论。这个经济周期认定经济运动和趋势是由其内在的动因左右,彼消此涨的供给和需求追逐均衡的过程:经济增长激发的需求促成繁荣,而技术进步和创新,以及商品高价刺激投资,从而诱发技术创新和显著的产能扩张,造成生产过剩。

    经济决定论事实上是股市一定会崩盘的基础,因为经济繁荣和萧条是不可避免的,那么与经济共命运的股市的兴衰也就是必然的。

    但经济决定论有缺陷。首先,股市是经济的晴雨表的假设前提是市场和经济信息是充分的,没有虚假和隐瞒。其次,股市(投资)关注的是经济预期,而不是已经发生的经济事实。这样,由于市场和经济信息可能不充分,仁者见仁,智者见智的预期,经济就不一定成为主导股市运行的基础。最好的例子就是2014年6月以来的中国股市。

    以制造业,实体经济为基础的中国经济,近期面临巨大的萧条压力,中国经济增速台阶式下滑,GDP增速从金融危机前的10%左右,下降到目前的7%。由于生产过剩,2014年上市公司有近1200家业绩是负增长。房地产增长减速,投资增长缓慢,外贸也遭遇瓶颈。更大的问题是企业和地方政府的债务,超过百万亿的借贷仅利息都要以万亿,十万亿计算。而巨大的产能过剩,又让传统的投资激发增长的招数不再灵验。于是,中国经济“崩溃”,“硬着陆”的预测又开始流行。

    与黯淡的经济现实形成鲜明对照,中国股市却异常火爆。上证指数在过去的10个月,一路飙升,直逼5000点,翻了番,深证指数勇夺2015年以来全球第一,不到6个月几乎翻了番。创业板更是辉煌,在过去28个月里涨幅高达500%。2015年以来中国股市几乎天天在创新高。

    于是,泡沫说日渐声高,见好就收,结利出场的呼喊也多。

    然而,因为“预期”不同,也有“大牛市刚开始”的呐喊。说是深化改革将激发起新的增长动力,全民创新,创业为中国经济注入了新的活力,而以亚投行开路的“一带一路”开辟了中国经济避免相对生产过剩危机,继续高速增长的新平台,这是中国经济新一轮财富暴发的浪潮,机遇。

    “预期”让“经济决定论”没有结论。

    2. 价值决定论。

    理论上,购买股票,进入股市是一种投资行为。投资的目的是牟利,而买股票是通过公司的“价值”来实现。该理论认为,股票价格由围绕股票市场价格“内在价值”上下波动,而内在价值可以用一定方法测定,股票价格长期中有向“内在价值”回归的趋势;当股票价格低于内在价值时,就出现了投资机会。简单地说,这个理论认定股票的价格是由反映股票“内在价值”的公司价值决定的。一系列财务指标被建立起来判断公司的“价值”,比如股息、市盈率等。

    比如,用市盈率去判断股票的价值是最常用的一种方式。市盈率是股票价格和每股纯利润的比值,最原始的含义是多少年股票的投资能收回。比如公司每年纯利润是一元,股票价格是十元,不考虑公司利润变化,十年股票的投资就收回了。股价和公司利润决定市盈率,股价上涨或利润下降都带来市盈率上涨。所以,如果股市的平均市盈率极高时,比如50,100,大家通常会称这样的高市盈率股票为“泡沫”,因为投资要100年才能回本。而一些亏损的高股价公司就更和“价值”格格不入了。

    目前“唱空”中国股市的一个主要理由,就是随着股市短期内翻番,大多股票的市盈率也翻番,“唱空”者看到了“泡沫”。因为沪市三分之一企业市盈率都超过了50,深市的平均市盈率达到75,而创业板的企业不仅3位数的市盈率是常态,即便没有市盈率也不足为奇。由于经济下行压力不断增大,不少企业经营陷入亏损。然而,企业经营亏损并不能阻挡股票价格上涨。比如,2015年以来,在1541家在深圳上市的企业中,近400家的股价至少翻了一番,另有700家股价涨幅高于50%。几乎所有企业的股价都有相当程度的上涨。股市短期疯涨,市盈利急剧攀升,价格与价值严重背离,就称之为“股市泡沫”。

    然而,价值决定关心的是“未来价值”,是企业盈利的增长率。如果一个企业市盈率达到了100,但企业盈利预期年增长率是50%,在不到15年的时间,股票投资回报就可以翻倍。因此,预期增长率是“未来价值”的基础。这样,虽然目前中国股市市盈率很高,但由于中国企业面临着国家经济发展战略的重大机遇,中国企业经济增长的前景光明灿烂,虽然股票的市盈率目前处在历史最高水平,但高估值有预期高速经济增长的支撑,因此,“股市泡沫”言之过早。

    同“经济决定论”一样,“预期”让“价值决定”变得不确定。

    3. 行为决定论。

    在亚当。斯密的市场“决定作用”被捧上神坛之前,市场参与者的行为(斯密称其为“情操”)在解释市场运行中具有重要作用。在被冷落了几百年后,1990年代以来,尤其是卡尼曼和特沃斯基2002年以其“行为经济学”获得诺贝尔经济学奖以来,人们行为左右市场的作用,又重返经济学前沿,而将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中,从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的运行和发展的《行为金融学》方兴未艾。

    在“看不见的手”的世界中,个人的行为无足轻重,因为假定了在这个世界中所有市场参与者都是自私和理性的,因此,所有人的行为都是相同的,“格式化”的,也是完全可以预测的。这样,所有市场参与者都只听从“看不见的手”的调遣,绝不会“自行其事”。但是,《行为金融学》以大量人的行为实证研究,挑战理性人的假设,认为人其实在大多数时候都是不理性的,也不是时时事事都是自私的。行为金融是对传统理论的根本性颠覆:让人的行为,而不再是“神(看不见的手)”左右市场,这对于股市运行的判断和预测意义深远。

    首先,股市“泡沫”不可避免。由于参与者的行为影响股票价格,多数人又不完全理性,因此股市上容易被人们的非理性行为左右。最著名的是股市上的“选美博弈”,也叫“搏傻”:股民买股票不参照“经济决定”和“价值决定”的规则,只关心其他股市参与者如何认定股票的价格,对于大多数非理性的人而言,"自己拥有的最值钱”,“ 迷恋小概率事件”,“得失的判断往往根据参照点决定”等行为,决定了股民们会去“搏傻”,去“追涨杀跌”,去“跟风”。。。,股市上这样的非理性行为必然会制造“泡沫”。

    其次,“人心叵测”所以非理性人的行为也不可预测。当股市的走向主要由股市参与者的行为决定,而非理性人的行为不可预测,那么,股市的走向不可预测。当然,费马得诺贝尔经济学奖的“有效市场理论”也就是个美好的理论而已。

    4. 复杂系统的“离群”事件论。

    巴黎出生的物理学教授迪德尔。索尼梯(Didier Sornette)在2003年出版了一本名为“股市为何崩盘:复杂金融体系中的特殊事件”(Why Stock Markets Crash (Critical Events in Complex Financial Systems) ),以及随后发表的“龙王,黑天鹅和危机预测(Dragon-Kings, Black Swans and the Prediction of Crises)”等,以物理学中的一些理论为基础,来解释股市崩盘和建立预测模型。

    虽然索尼梯使用了大量的物理概念,运用了诸多物理数学模型,但是其道理不难理解。索尼梯认为股市是个复杂的系统。这个系统结构复杂,尤其是股市交易电子化之后,股市的形成变得极度复杂,更加有各怀鬼胎,形形色色的参与者,从而形成了一个相互交织,变幻莫测的系统。在特定规则下,系统的内在能量推动系统稳定的运行。由巨量相互作用的个体构成的系统通常是开放的,自我组织的内在结构会遭受内外因素的冲击。用复杂系统来描述股市,要求既观察系统各部分的相互关系和影响,即整个大势,又需要注意系统中个体的行为和变化。

    复杂系统论认为,股市崩盘是由相互交织,相互作用和相互影响的系统内在不稳定“导致正反馈的机制”造成的,股市参与者互相模仿,市场的“羊群效应”等,通常助长正反馈机制发展投机性泡沫,是股市崩盘的祸根。

    股市崩盘通常要经历一个“积累(准备)”过程,甚至长时期的“蕴酿”,不是一朝一夕的事件。但崩盘的发生却是“厚积一发”的“离群事件”(极端事件,特殊事件),是由某种独特的,紧急的事件引发的。因为是特殊事件,因为不是朝夕间发生的,因此通过仔细的观察市场走势的变动,尤其是系统内部个体的行为,股市崩盘是可以预测的。比如股市中总是有不少“无畏的股民”,他们自以为无所不知,但在实际操作中,他们对于股市的风险,公司的经营毫不在意,喜欢打听“内部消息”,喜欢跟着邻居炒股,更喜欢“搏傻”,当股市中这类“股民”数量到达可以左右股票价格的时候,股市崩盘的可能就增加了。

    过去几个月,中国股市新增加股民以每周百万计,股市那么火,引诱了那些想赚钱的人。2015年4月21日的数据显示,4月13-17日的一周间,新增A股开户数为325.71万户,环比大增93.77%,涨幅创历史新高,是2007年中国股市大牛市单周最火爆月份的3倍。同时,截至4月27日,A股帐户超过2亿户,近30%的中国家庭都炒股。而网络上走红的“卖香蕉不误炒股”的照片,不仅表明了股市火爆,也在一定程度上说明了“无畏的股民”队伍急剧壮大。这让人开始担心中国股市崩盘的可能了,所以有人提出:当股市,股票成为社交和生活中最热门话题的时候,当出租车司机在和你探讨股票的时候,股市崩盘就迫在眉睫了。

    还有一个逆向思维判断崩盘的方式,就是观察股票价格。这个逆逻辑的思考认为,股票价格是驱动崩盘的信号。股票价格可能会由于“无畏的股民”的投机或模仿行为不断扶摇直上,而价格上涨同公司利润毫无关联,击鼓传花的游戏可能继续一段时间,但不可能永不止息,因此,这会自动引起股市崩盘的概率相应增加。

    “复杂系统”论认定通过观察股市中个体和局部的变异,可以预测股市崩盘的概率,但引爆“黑天鹅事件”的不可测,索尼梯在2003年建立了几个预测股市崩盘的模型,并将其用于历史上数个崩盘模拟,但他的模型并未预测到2008年全球股市的崩盘。

    5.央行决定论。

    在金本位制被废除后,“钱”完全被再定义,不再是“商品”,更非“等价物”,“钱”变成了“信用”。商品必须生产,但“信用”可以凭空创造。随着金融计算机化,垄断创造信用的中央银行甚至无需去印刷纸币 - “钱”,在计算机键盘上输入个数据,百亿,千亿的“信用”就创造出来了。

    根据传统的货币数量理论,在商品总量和货币流通速度不变的条件下,中央银行发行的货币量增加,商品价格就会上涨,引发通货膨胀。但是在现代社会中,财富高度集中,中央银行以“调控经济”的名义增发的货币大多流入控制社会经济的富豪手中,这些富豪对商品消费基本饱和,钱进了他们的口袋不会用来买商品,而会用来去赚钱,一部分会用于生产投资,但更多的会用来购买“资产”,当实体经济不景气,利润低,而资产回报高时,中央银行增发的货币就不一定推高商品价格,但一定推高“资产”价格。全世界上市公司的股票作为“资产”约占全球“资产(财富)”总额的30%左右,是一个巨大的容纳货币的“池子”。

    尽管股市有诸多美名,被盛赞为积累和转化资本促进经济增长的动力机制,但股票市场交易的却是金钱。因而,又有“钱”是股市的基本动力,血液之说。进入股市的钱多,股票价格就会上涨,当股市成为富豪们制造金钱的福地,成为央行创造信用的“池子”,股市的兴衰就被中央银行的货币发行量左右。历史是最有力的证据:1970年代初金本位制废除之前,世界的股市的市值增加基本上与GDP同步,年均增长2。4%左右。而1980年之后的34年,世界GDP(扣除价格和汇率影响)从22.3万亿增加到68.9万亿,增加了约2。1倍。但随着全球中央银行信用从4万亿扩张到约90万亿,暴增22.5倍,股市的市值从3万亿暴增到80万亿,暴涨约27倍。

    由于财富高度集中,中央银行信用扩张创造的货币通常成为推高资产价格的动力,而通过信用扩张迫使利息(使用金钱的成本)为零,更是驱逐社会资金为高回报进入资产市场,因此,股市必须看中央银行的脸色,只要“央妈”大幅增加信用额 - 无论是减息,降准或是其他“放水”招数,资产需求必然增加,资产价值必然上涨。2008年金融危机以来,全球央行先后“QE",引爆了股市,中国股市萧条但房市火爆。去年以来,中国房市降温,但股市接力,几个月就翻番。所以,与“央妈”共舞,就能在股市上凯旋。

    虽然中央银行可以凭空创造“信用”,但其“信用”扩张也面临边界。因为中央银行在创造“信用”的同时,也创造了债务,这是一枚硬币的正反面。债务的本质是“抵押未来”,未来可以透支,但无度透支也危害当下,所以中央银行往往是破坏环境,污染世界,交通拥堵等社会病的真正“罪魁祸首”。除了过度透支未来危及当下的生存,发展和效率之外,抵押未来的债务也充满风险。随着信用无度扩张,债务也无度扩张,2008年美国的次贷危机就是中央银行(美联储)信用无度扩张造成的。一旦借贷人违约,一旦债务链断裂,债务危机就会爆发,同时引爆“信用”危机。接下来,金融危机顺利成章,股市崩盘。

    中央银行创造股市的繁荣,也催生股市崩盘。
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