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危机十年轮回,新一轮危机悄悄来临

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  • 作者:gz111678 时间:2018-10-12 00:48
    又双叒一轮千股跌停——成因解析
    凭栏欲言 凭栏欲言 今天


    文:凭栏欲言



    10.10日,美股全线重挫,道指跌超800点创8个月最大日跌幅,纳指跌超4%,科技股和芯片股纷纷重挫。

    截至收盘,道琼斯工业平均指数收跌831.83点,跌幅3.15%,报25598.74点。

    纳斯达克 综合指数收跌315.97点,跌幅4.08%,报7422.05点。

    标普500指数收跌94.66点,跌幅3.29%,报2785.68点。



    10.11日,国内股市千股跌停,又双叒一轮。





    01

    从宏观经济数据来看,美国2季度GDP环比增长4.2%,为四年来高位,3季度的经济增长状况也非常不错,3季度经济指标也显示经济增长在较好的水平区间之内。



    美国自2015年末开始进入货币紧缩阶段,然而美联储持续加息缩表并未影响到美股,美股持续创出新高。



    为何美股在货币紧缩之下仍能创出新高?

    又是为什么美国经济数据良好却制造了美股暴跌?



    货币+信用=商品+服务+金融资产;



    美股屡创新高也代表了美国国内的“货币+信用“总量并未受到货币政策紧缩的严重影响;



    其原因在于海外美元回流抵消了美国国内货币紧缩效果。

    目前,中国宽松货币政策被资金外流抵消是同一种原理的反向过程。



    美元虽作为世界货币,但其货币政策处发点集中考虑美国国内,并不考虑海外,甚至是有意识的利用货币政策加大对海外的影响从而将国内危机因素转嫁。



    美元紧缩的过程犹如在一片水域相连的池塘里,一台抽水机对着自家池塘抽水,自家池塘水位较深,水量尚未受到多少影响,旁边较浅的池塘却快被抽干了。



    美国前财长康纳利说过这样的名言:“美元是我们的货币,却是你们的麻烦。”



    02

    而美股暴跌的原因在于美债收益率急速攀升。



    由于美国的积极财政政策实施,美国的财政赤字不断增加,根据美国国会预算办公室资料,自2017年10月至2018年8月期间报告的赤字为8980亿美元。已成为自2012年以来财政缺口最大的一年。



    为应对赤字,美国财政部也加大了美国国债的拍卖规模,供应量的增加引导了美债收益率的上行。

    一季度,美国财政部总计发售了4880亿美元的适销债券用于融资,创下自2008年4季度以来的新高。而2008年4季度是美国次贷危机的顶峰,其时为了应对危机,国债拍卖规模一度扩大。



    而另一个令美债收益率攀升的因素来自于美联储的缩表,自2017年10月美联储开始缩表至今,已累计缩表2850亿美元。



    2018年10月份开始,美联储将每月缩表额度提升至500亿美元。



    美联储的缩表,意味着美联储不但不接盘新的国债,旧有国债也需由市场接盘。



    要由市场接盘的美国国债供应量骤增,叠加海外美元的流动性趋紧及加息对市场利率的引导因素,十年美债收益率骤增。



    10.9日美国总统特朗普发表讲话认为美联储加息的步伐已经过大,在美国并没有出现明显通胀走高苗头的背景下是完全没有必要的。



    特朗普的言论也剑指一路狂飙的美债收益率,由于特朗普上任以来推行了减税与基建并重的积极财政政策,政府债务水平在迅速增加,目前已经超过21万亿。



    美债收益率攀高将进一步加重美国政府财政负担。



    如继续下去,居高不下的债务问题或将于2020年左右拖累美国经济,或可能诱发“美债危机”。



    而国际货币基金组织(IMF)6月14日发布美国中期经济展望,曾经提出预测称2020年以后美国的实际增长率将大幅放缓。



    03

    美国10年期国债收益率已经飙升至3.259%的多年高位。



    而美股的预期收益率却只有4%,股票是一种风险较大的投资,与国债的风险不可同日而语,收益差价如此之低与股票的高风险不成比例。



    美股在长达十年的上涨期中也积累了较多风险因素,部分资金或会选择自高风险股市撤出进入国债市场,敏感的股市资金感受到任何一点风吹草动即会跟风杀跌,周三,反映华尔街“恐慌程度”的CBOE波动率指数VIX上涨近44%,触及4月2日来最高收盘水准。



    美股全线重挫。



    04

    世界金融已趋向于一体化,美国股灾瞬间在全球引起连锁反应,经济全球化浪潮之中已经没有那个国家可以独善其身。



    亚洲股市虽受时差影响开盘较晚,但仍遭受到大面积波及,普遍性暴跌。



    中国国内股市与美股虽没有直接的关系,但与港股关联较深,仍遭受到美股的间接影响。



    10.11日,深证成指跌6.07%,上证指数跌5.22%,千股跌停。



    受制于经济数据低迷及股市制度的不健全,近期的国内股市熊多牛少。



    而中国自10.7日宣布降准之后,至10.11日四个交易日期间,国内股市已遭遇两轮股灾。



    由于国内股市几乎无股不压,连续的股灾将使的股权质押风险暴露,爆仓不断。



    这显然将雪上加霜,更大程度的摧毁本已低迷的信心。



    随着美联储货币紧缩政策的持续推进,美债收益率持续走高不可避免,美股将进入黑天鹅事件多发期,国内股市也将遭受美股的间接影响进入雷暴期。



    珍爱生命,远离股市。 | 2159楼 | | | |
    作者:gz111678 时间:2018-10-23 10:10
    股市大涨的背后—— M2保八与汇率保七
    凭栏欲言 凭栏欲言 昨天
    文:凭栏欲言



    01

    10月19日国务院金融稳定发展委员会对外宣布的稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策,要快速扎实地落实到位。人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等有关部门要加快工作节奏,政策成熟后立即推出,推出后狠抓落实。国务院金融委办公室近期要会同有关部门进行实地督查,确保落实到位。



    10月20日,国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议,重点分析三季度经济金融形势,研究做好进一步改善企业金融环境和防范化解金融风险有关工作。会议由国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会主任刘鹤主持,人民银行、银保监会、证监会、外汇局、发展改革委、财政部等单位负责同志参加会议。



    多部门联合发声的背后是自10月8日开始,两市连续大跌,鉴于中国股市几乎无股不压的现实,股权质押风险已浮出水面,金融风险山雨欲来风满楼。



    10月19日周五,沪市大涨2.58%;

    10月22日周一,两市延续涨势,上证综指涨4.09%,深证成指涨4.89%,股权质押风险暂时得到缓解。



    一个完美的政策市。



    有一点需要吐槽的是,中国的股市向来都不是为了股民服务的,而是为了企业融资服务的。



    在中国的股市环境中,股民地位低下,股权融资常被视为零资金成本融资,有一个词叫上市套现,值得细细品味一下。



    扭曲的制度不可能没有任何后果,在股市制度没有得到根本改变的情况下,用脚投票将是常态;



    而即算股市制度得到改变,鉴于中国经济增速下滑已是不争的事实,作为经济晴雨表的股市也不可能在雨天看到烈阳。



    未来的股市必将仍是阴雨连绵。



    02

    中国经济目前有两个着重力保的重要数据;



    其一是汇率保七,另一个则是M2增长率保八,2018年全年间都在为维持M2增长率在8%以上而努力,为了维持M2增速,央行在年内已经进行了四次降准。



    央行竭力维持M2增速是为了完成全年GDP增长6.5%的指标,只有适当的经济增速才可维持债务链不断链,完成去杠杆软着陆。



    自2008年以来中国经济宏观负债率迅速上升,自2008年的140%到2017年已至260%。而过去十年间经济增速保持在6%-8%之间,典型的以货币来推动经济增长。



    而想继续以货币增发推动经济增长来完成去杠杆任务,无论怎么看都像是一个悖论。



    从近代金融历史来看,1980年的拉美债务危机、1990年日本资产泡沫的破灭、1997亚洲金融危机,直至2008年美国次贷危机,都以付出惨重的代价,从而实现杠杆率的降低和生产要素价格下降。



    可以说,没有去杠杆的剧痛,也没有经济活力的重新焕发。



    道理其实很简单,不简单的是去杠杆的剧痛落在谁身上,政策制定部门肯定不想落在自己身上,那最终只能看是谁最没发言权。



    03

    那有没有和风细雨的去杠杆?

    答案是有。



    1997中国就曾经实现了和风细雨的去杠杆,债务在高经济增速中逐步得到稀释,实现了杠杆率的降低。



    为何1997年的中国可以实现和风细雨的去杠杆,而美日等发达国家却不行?



    来自于劳动生产率提升空间。



    科技是劳动生产率的天花板,其界定了资本的投资边际;

    劳动生产率存在三个要素(土地、人工、资本);

    在到达投资边际之前,资本量是决定劳动生产率高低的重要参数。



    例如农夫使用铁铲翻土,科技发展后,拖拉机出现,拖拉机翻土效率明显高于铁铲,这就是劳动生产率天花板升高。



    而是否能给农民配置拖拉机则是资本决定的,没有资本投入就买不起拖拉机,有科技也无法提升劳动生产率。



    另一个影响因素则是一个工人不可能同时使用超过一台拖拉机,给每个工人配置超过一台以上的拖拉机只会形成资本的浪费,无法继续提升劳动生产率,这是投资的边际。



    科技提升——劳动生产率上限提高——企业可以用更便宜的成本生产产品,盈利增加——资本跟进进行投资——增加了对人工的需求——带动人工工资上涨——工资上涨带旺了消费需求。

    资本投资带动的需求与消费带动的需求共同拉动了经济的增长。



    劳动生产率的提升空间决定了经济的发展速度,是温和去杠杆的关键因素。



    当科技停滞不前、资本也不再稀缺、投资接近边际,企业的盈利状况就会停滞不前,投资意愿随之下降,很多为资本投资提供配套产品和服务的行业就会出现产能过剩,人工需求随之下降,人工工资趋于停滞,进而消费需求下滑,经济高速增长期即会结束,进入一种经济新常态。



    1997年的中国在世界范围内尚属于一个类真空地带,科技水平与发达国家存在较大差异,资本也较为薄弱。



    由于1997年之前的中国与外部世界交流较少,科技提升缓慢,资本存量较低,当参与国际分工之后,科技大幅提升,大量外部资本涌入,带动中国固定资产投资增长速度长期超过GDP增速,约为GDP增速的2倍左右,迅速提升了劳动生产率,带动了经济的快速发展,战后德国与日本、70年代的亚洲四小龙、97年之后的中国,都有过这么一段经济高速增长的时期。



    经济的高速发展稀释了债务,从而实现了和风细雨式的去杠杆。



    然而美日等发达国家科技已经处于前沿,突然提升的可能性较低,其资本存量较高,投资效应已趋于边际,从而无法突然提升劳动生产率使得经济快速增长,经济增长部分覆盖不了债务增量,去杠杆模式只能是以疾风骤雨式。



    而目前,中国已深度参与国际分工,科技水平突然大幅提高的可能性较低,资本存量已处于较高水平,投资趋于边际,已不存在劳动生产率突发性大幅提升的可能,自然也就没有了和风细雨去杠杆的可能性。



    未来去杠杆必然是疾风骤雨式的。



    04

    10月20日国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议,随之而来的,是央行重启已暂停十余个工作日的公开市场操作,10月19日,净投放300亿元,22日,央行开展了1200亿元7天期逆回购操作,全部实现净投放、为连续第二日净投放,公开市场操作利率维持原状,确认央行公开市场操作并没有跟随美联储加息。





    央行的背离操作带给汇率及外储越来越大的压力,汇率距离破7的距离越来越近。





    由于中美国债收益已经近乎持平,而汇率预期则已完全反向,美元趋升而人民币趋贬,资本市场资金流入流出渐趋不平衡,国内利率对资本流入已缺乏足够的吸引力,据中债登与上清所数据,9月份境外机构买债增量大幅下降93%,而央行公布9月末外汇占款余额则减少近1200亿元,降幅扩大,资本流出加速。



    而汇率一旦破七,羊群效应还将使得资本流出继续加速。



    由于资本流出加速的影响,央行降准幅度越来越大,对资本市场的提振效果持续时间却越来越短。



    货币宽松带给资本市场的支撑力度受到资金外流影响渐趋失效。



    05

    无论投资或消费,其消耗的是都是真正的财富而非货币,印钞票不创造任何价值,其只通过稀释财富,改变了财富的配置。



    消费的本质是财富的互换(以货币作为媒介),从这点上即可以理解到,货币政策是无法增加有效需求的。



    经济增长依赖的是劳动生产率的提高,其背后是企业效率的提高,而不是货币刺激政策。



    10月17日央行公布的社会融资规模数据中,2.21万亿元的社融总量数据靓丽,然而剔除口径更改(新口径将地方政府发行的7389亿专项债计入了社融),9月社融总量为1.47万亿元,低于市场预期值。



    由余额宝利率连创新低即可看出,银行间资金流动性充裕,而旧口径下社融总量却远不及预期,显示制约商业银行信贷的不是资金,而是实体经济缺乏低风险稳收益的可贷项目。



    地方政府大规模的专项债发行也与实体经济形成竞争,使得可贷资金更多的流向刚兑的地方政府债务,而不是实体经济,社会实体融资更加困难。



    而地方政府的高债务只能是用未来更高的税收来弥补,这是为何减税呼声极高却推进极慢的原因所在。



    未来的高税负则会继续打压内需,形成对经济增长的拖累。



    减税,任重而道远。 | 2177楼 | | | |
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